曹中銘：港式監管值得A股借鑒
香港證監會痛打“落水狗”的監管方式再一次得到了完美體現。日前，作為洪良國際在港交所上市的唯一賬簿管理人、牽頭經辦人及保薦人的兆豐資本，因未履行保薦人的職責，被香港證監會撤銷牌照、禁止再為機構融資提供意見，并遭遇罰款4200萬港元。這也是香港證監會有史以來最高的罰款金額。
洪良國際2010年3月30日停牌后，香港證監會曾申請香港高等法院要求洪良國際將上市集資所得近10億元歸還給投資者，但這一申請在去年8月初被否決。然而，香港證監會并不認同高等法院的否決，在當月8日宣布將就此申請上訴。顯然，對于市場中出現的違規違法行為，香港證監會并沒有睜只眼閉只眼，一切為了投資者與市場利益的監管，值得內地學習與借鑒。
洪良國際于2009年12月24日在香港主板上市。因香港證監會指控其在招股說明書中存在重大的虛假或誤導性數據，投資者可能基于這些數據而認購股份，在掛牌3個月之后的2010年3月30日被停牌。在當前的A股市場中，由于包裝粉飾“在招股說明書中存在重大的虛假或誤導性數據”的并不鮮見，但享受到洪良國際“待遇”的并沒有，內地市場與香港市場監管上的差異由此可見一斑。
對洪良國際涉嫌造假上市的處罰，有兩點需要關注：其一是對于發行人的處罰。不僅強制當事公司股票停牌，而且要求其歸還從投資者手中募集的資金；其二，保薦人被撤銷資格之外，還受到巨額的罰款。發行人與中介機構保薦人都遭遇重罰，可謂一個都不能少。
相反，A股市場在造假上市方面的處罰明顯要輕得多。綠大地就是最好的典型。事實上，綠大地不僅是造假上市的典型，更是違規成本低的典型。上市前連續3年虧損的綠大地，本不具備任何的掛牌條件，但通過造假粉飾，竟然也能冠冕堂皇地在中小板掛牌。即使是后來事情敗露，造假者仍然能夠“茍活”于市場中。而對上市公司的罰款只有區區400萬元，對相關責任人員則更是一“緩”了之。如此的“嚴懲”，無異于縱容。同樣值得關注的是，綠大地的保薦機構聯合證券及相關保代沒有受到任何的處罰，就像綠大地能夠掛牌上市與其絲毫沒有關系一樣，這明顯是不公平的。
保薦制實施以來，雖然也取得了一定的成績，但暴露出來的問題更多，也常常招致市場的質疑與詬病。不僅如此，如果保薦項目出現問題，一般都是“個人問題”，由相關保代受罰，而保薦人則平安無事。A股市場的保薦人也因此成為只賺取承銷費用，不承擔任何責任的特權“權貴”。IPO市場化改革以來，新股、次新股頻頻出現業績“變臉”，保代與保薦人難辭其咎。
筆者以為，在如何對待包裝粉飾造假上市問題上，A股市場管理層有必要“照搬”痛打“落水狗”的港式監管。一方面，責令造假者退市，退還投資者的資金并賠償損失；另一方面，對于相關責任人員嚴懲不貸，特別是對于券商等中介機構，情形嚴重時應果斷撤銷其資格。
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