彭文生：經濟軟著陸是大概率事件
近期經濟數據波動較大，也有一些相互不一致。1、2月的宏觀數據偏弱，3月份中采PMI上升2.1個百分點，符合制造業3、4月份反彈的季節走勢。但是季調相對充分的匯豐PMI指數下降，而且，匯豐PMI樣本主要是中小企業，顯示中小企業面對的困難更大些。
政府工作報告下調了GDP增速目標，顯示政府在“調結構”和“穩增長”的長短期目標之間試圖保持微妙的平衡。面對當前經濟走勢的不確定性，貨幣和財政政策將何去何從？我們的判斷是，政策逆周期操作可期，經濟將軟著陸，結構或有改善。
近期銀行間流動性顯著改善，但是實體經濟的融資條件仍然偏緊，反映了當前資金供求的結構性矛盾。央行貨幣政策委員會一季度例會的公告強調增強政策的針對性、靈活性和前瞻性，兼顧促進經濟平穩較快發展、保持物價穩定和防范金融風險。公告提到“引導信貸平穩適度增長”，和四季度“保持合理的貨幣信貸總量”相比略有不同，反映央行已關注到1~2月信貸低于預期的情況。
未來政策走勢很大程度上將取決于3月份宏觀數據和一季度的GDP增長情況，央行可以選擇不同的工具促進貨幣信貸適度增長。貨幣當局或考慮通過調整包括貸存比在內的監管比例來逐步放松對供給面的限制。《商業銀行法》中75%的貸存比上限設立于2003年，在當時流動性泛濫，該限制旨在防止貸款的過度擴張。近期外匯占款增量的趨勢性放緩，增加了給貸存比“松綁”的必要性。
導致信貸擴張乏力的另一個因素是貸款需求偏弱。近期銀行間市場利率下行，帶動銀行的貸款利率下浮，而且監管當局整治銀行不合理收費的力度明顯加大，但仍不能排除年內下調貸款基準利率的可能。同時，如果外匯占款增量下降趨勢不改，預計央行將持續下調存準率進行反向對沖。
在“穩增長”和“調結構”成為今年宏觀政策重點的背景下，與相對穩健的貨幣政策相比，財政政策在逆周期操作中能發揮更大的作用。
2012年財政政策總量“積極性”增加，體現為財政赤字將比2011年有較大幅度增長。同時，財政支出將支持結構調整，向在建項目、保障房、社會保障、“三農”以及節能減排等方向傾斜。結構性減稅也有望取得實質性進展。受到市場關注的如增值稅、消費稅、企業稅、物流稅等都存在一定降低空間，而資源稅、環保稅則是應該增加的稅種。為促進就業和結構轉型，預計針對中小企業、節能減排、研發創新和戰略性新興產業的稅收減免優惠政策也將陸續出臺。總體而言，降低稅負支持私人部門消費和投資需求，既有一定的逆周期擴張作用，又有利于長期結構調整。
由于1~2月份經濟數據較弱，即便3月份環比有改善，一季度增長仍將低于早前的預期。中金宏觀組將2012年GDP增長預測從8.4%下調至8.1%，CPI通脹預測從3.5%下調至3.3%。我們維持GDP環比增速一季度見底、二季度開始回升、同比三季度見底的觀點。總之，在政策逆周期操作的支持下，增長軟著陸仍是大概率事件。攝影記者/王曉東
（作者系中金公司首席經濟學家）
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